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金地集团(600383):费用影响业绩 待Q4结算高峰

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

核心观点

公司发布三季报,前三季度实现营收425.32 亿元,同比+26.91%;归母净利54.25 亿元,同比+3.41%,EPS1.20 元;因扩张战略下三费增幅较大,业绩略低于预期。随着四季度结算高峰来临,全年业绩增速预计得以恢复。连续两年强拓展积累充沛一二线城市货值,2019 年可售货值充沛,有望助公司销售冲刺2000 亿;高分红属性凸显低估值。我们维持公司2019-2021年EPS 分别为 2.22、2.66、3.19 元的业绩预测,维持“买入”评级。

扩张周期下费用提升影响业绩释放

前三季度竣工面积532 万方,推动营收同比+26.91%,但业绩增速低于营收,核心在于报告期内期间费用率10.12%,较去年同期+2.6pct。其中销售管理费用增加主要源于销售规模增长,销售金额口径下的销售管理费用率2.6%,较去年全年反而-0.3pct。财务费用增速较快,由去年同期-2.9 亿增至5.6 亿,主要因为:1.扩张战略下公司杠杆率有所提升,有息负债规模+130 亿;2. 当期资本化率有所下降,由去年全年的53%降至40%左右。但我们认为四季度竣工规模占全年的比重达39%,意味着四季度将迎来结算高峰,营业利润的提升将稀释期间费用的影响,为全年业绩保驾护航。

销售保持高增速,充沛货值助力规模再上新台阶

1-9 月销售金额1418.5 亿元,同比+33.71%;销售面积710.26 万平,同比+22.44%。中期公司将全年新开工目标上调52%,足见其加速去化的决心。目前公司滚存货值1200 亿,四季度月均新推货值300 亿,即四季度总货值达2100 亿,如若四季度去化率达27%,全年销售额即可冲刺2000亿元目标。充沛货值支撑下,预计公司强劲的销售势头可持续。

积极布局一二线,杠杆略有扩张但融资优势依旧显著

公司保持积极拿地力度,前三季度拿地面积714.7 万方,同比+23.6%,拿地额517.81 亿元,拿地额占销售额比重达37%,其中一二线城市占比达76%。公司前三季度小幅加杠杆,净负债率较去年年底提升了12.1 个百分点,达60.1%,但依然处于行业稳健水平。货币资金对短期有息负债覆盖倍数达2.05 倍。公司对信托融资和境外债券的依赖程度较低,平均融资成本控制在4.9%,较去年全年仅提升0.1 个百分点。在行业融资渠道逐渐收窄的环境下,公司融资优势将愈加明显。

高分红属性强化配置价值,维持“买入”评级

公司2019 年可售货值充足,看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。假设分红率不变,今年股息率有望超6%,高分红属性凸显配置价值。我们预测公司2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元。可比公司2019 年平均PE6.3 倍,公司在较高销售增速和股息率支撑下,具备一定估值溢价,2019年合理PE 估值6-7 倍,目标价13.32-15.54 元,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;市场热度下滑可能拖累公司销售;土储权益比例较低放缓归母净利润增速。

申请时请注明股票名称