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金地集团(600383)2019年三季报点评:财务审慎 经营稳健

时间:19-10-30 00:00    来源:中信证券

公司发布三季度报告,前3 季度营业收入为425.32 亿元,同比+26.91%。归母净利润为54.35 亿元,同比+3.41%。公司业绩增速不如收入增速,原因十分特殊。

归母净利润增速不及预期。在公司前3 季度营业收入同比增长26.91%的情况下,公司归母净利润仅+3.41%。我们分析公司财务报表,公司主营业务毛利率并未并未发生大幅变化,2019 年前3 季度为41.7%,去年同期为41.4%。导致公司归母净利增速大幅转折的原因比较特殊。

财务费用和销售费用大幅提升拖累盈利能力。公司第三季度确认的财务费用为4.68 亿元,较去年同期增加6.67 亿元,前3 季度财务费用合计5.64 亿元(去年同期为负数)。实际上,2018 年公司的财务费用大幅为负,本来就在业内显得较为异常,如今回归常态。由于利息资本化的原因,地产企业财务费用科目提高一般并不意味着公司财务压力加大,而是意味着公司会计方面对确认业绩更为保守而已。公司前三季度销售费用达到11.0 亿元,同比大增85%,远超销售金额增速,也是导致公司盈利能力较低的原因。我们认为,销售费用科目实际上也有资本化确认等问题,成本和费用的划分在房地产业多有讨论余地,同样反映了公司对财务方面的一些审慎倾向。

现金流量表体现公司运营明显改善。公司经营正在改善。经营活动现金流流入持续上升,公司前3 季度经营活动现金流流入1161 亿元,同比+52.0%,公司自身造血能力进一步加强,经营活动现金流净额为-2.71 亿元,基本平衡。公司现金流量表节奏也与我们观察到的公司销售稳健增长,拿地保持“销一拿一”匹配。公司资金成本较低,信用较强,在业内有相对优势。

风险因素:公司权益比持续下降,财务费用过度侵蚀利润。

公司的经营战略清晰,现处于业绩兑现期。公司2018 年主动扩张杠杆和拿地规模,2019 年陆续进入前期扩张的兑现期,并保持开发节奏。我们认为目前公司经营状况健康,布局重点一二线城市,预计销售确定性强。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测2.07/2.28/2.49 元/股,结合公司相对估值和绝对估值,维持14.46 元/股的目标价,对应2019 年7 倍PE 估值,维持公司“买入”的投资评级。