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金地集团(600383)公司研究:三因素致业绩波动 看好结算驱动全年业绩表现

时间:19-10-30 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入425 亿元,同比增长26.9%,归母净利润54 亿元,同比增长3.4%。前三季度,公司实现销售额1418 亿元,同比增长33.7%,销售面积710 万平方米,同比增长22.4%。

三季度业绩低于预期,直接原因是财务费用率提升、来自联合营企业的投资收益减少、销售费用率提升。三者对归母净利润增速的影响从大到小,共同导致归母净利润增速大幅低于营收增速。

财务费用率同比提升2.2pct,有息债务增加之外,可能并表项目比例有所提升。公司前三季度利息费用达22.5 亿元,同比增长92.3%,而同期公司平均有息负债增长约30%,在利息资本化比率保持稳定、融资成本仅小幅上行的情况下,我们认为公司利息费用提升较快的另一原因,可能在于并表项目占比的提升,即一部分利息支出可能来自于其他应付款(并表项目的合作方垫资)。考虑到并表项目比例提升短期内不可逆转,我们认为公司销售费用率将进入缓慢上行,但从过去几年看,全年销售费用率会低于三季度。

来自联合营企业的投资收益降低5%,对应非并表项目占比减少。与营收的较快增长相比,来自联合营企业的投资收益相对上年同期降低5%。考虑到公司从2016 年开始拿地权益占比修复,我们认为公司在手项目中,非并表项目占比的下降已经开始。

销售额提升叠加市场下行,销售费用率提升0.8pct。公司前三季度销售额同比增长33.7%,销售费用同比增长85.4%,背后的原因可能是市场下行背景下,公司销售投入(广告费、渠道费等)的提升。

四季度结算高峰,减轻费用提升影响,维持“买入”评级。公司近年四季度营收占全年比例的平均值为46%,而费用在四个季度的分布则较为均匀,四季度结算高峰将大幅减轻前三季度费用率提升的影响。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入为656 亿元/830 亿元/1049 亿元,归母净利润为99 亿元/130 亿元/150 亿元,EPS 为2.20 元/2.87 元/3.33 元,维持“买入”评级。

风险提示:四季度结算进度不及预期,销售大幅下行