金地集团(600383.CN)

金地集团(600383):平衡孕育新成长 而立之年再出发

时间:19-12-23 00:00    来源:华泰证券

核心观点

融资管控背景下,以金地为代表的低杠杆、低融资成本、融资渠道通畅的优质房企享受财务稳健和杠杆空间的优势;聚焦核心一二线城市的深耕策略有望受益于需求侧调控下一二线城市的强销售韧性。我们认为公司兼具稳健性和成长性优势,维持2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元的盈利预测,维持“买入”评级。

销售:践行精耕战略,深度布局核心城市群

2006 年公司推进全国化布局,2019 年布局城市数量达到54 个,1-11 月全国销售金额排名第15。公司坚持深耕一二线主流城市的投资策略,2016年突破千亿之后规模效应和深耕效应进一步凸显,2018 年单城项目数量达到有数据统计以来新高的3.3 个,单城销售金额提升至30 亿以上,处于龙头房企前列。我们预计全年有望顺利突破2000 亿大关,2020 年预计继续保持20%左右平稳增长步伐。

扩张:17 年后开启稳步扩张之旅

公司2014 年后投资节奏趋于平稳,2017 年以来逐步开启稳步扩张,近3年年均新增土储可售面积均突破1000 万平,面积口径投资强度保持100%以上,同时地价房价比维持低位,库存、拿地权益比逐步回升,进一步保障业绩质量。公司的均衡战略和融资优势逐渐累积逆周期拓展优势,为销售弹性的延续打下资源基础。

管控:战略构筑融资优势,利润率处于行业领先

公司始终坚守规模与效益平衡的稳健发展战略,负债率长期保持行业低位,长短期债务安全可控,融资以中长期公开市场融资为主,融资成本优于大多数龙头房企。2015 年开始实施跟投机制,为公司提效降费带来助力,现金流口径的销售+管理费用率显著优化。均衡发展和利润导向的经营思路下,业绩持续稳健增长,盈利质量保持行业高位,推动ROE 优异表现。

产业链多元化布局,低估值、高股息率提升长期配置价值

公司布局产业链多元转型,与旗下金地商置、金地物业及稳盛投资形成商业、物业、金融的全面协同。公司历史PE 估值稳定,在2019 年业绩增速23.5%的假设下,2019 年预期股息率5.4%左右(2019 年12 月20 日收盘价计算),在A 股房企中处于领先。

平衡孕育新成长,而立之年再出发,维持“买入”评级

公司可售货值充足,看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。我们估算公司重估后每股净资产21.10 元,当前股价相比每股RNAV 折价34.92%。维持公司2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元的盈利预测。

可比公司2020 年平均PE 5.3 倍,公司在较高销售增速和股息率预期下,具备一定估值溢价,我们认为公司2020 年合理PE 估值7-7.5 倍,目标价18.62-19.95 元,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售下滑风险;市场环境变化;土储权益比例较低。