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金地集团(600383):销售超预期收官 扩张兼具量和质

发布时间:2020-01-08    研究机构:华泰证券

  核心观点

  2019 年公司实现销售金额2106.0 亿元,同比+29.7%,超出市场预期。公司连续3 年新增土储面积突破千万,强拓展积累充沛一二线城市货值,我们预计2020 年销售继续保持20%左右平稳增长步伐。我们认为公司兼具稳健性和成长性优势,维持2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元的盈利预测,维持“买入”评级。

  2100 亿超预期收官,单城产能继续提升

  2019 年12 月公司实现销售面积183.1 万平,同比+11.2%;销售金额355.0亿元,同比+24.0%;全年实现销售金额2106.0 亿元,同比+29.7%,超市场预期,增速在A 股上市公司中也保持领先水平;全年销售均价1.95 万元/平,同比+5.5%。根据克而瑞数据,公司全年销售权益比62%,同比略有下降,全年销售金额位居克而瑞全国榜单第14,相比2018 年上升2 名。

  我们统计公司2019 年末布局城市数量59 座,单城产出35.7 亿元,同比+10%,延续核心城市群的深耕优势,公司当前货值充裕(总可售估算超过6500 亿),我们预计公司2020 年仍能保持20%左右的平稳增长步伐。

  连续3 年新增土储面积破千万,拿地节奏渐入佳境2019 年12 月新增土储建面154.0 万平,同比-19.3%;新增土储总价71.6亿元,同比-14.5%。全年新增土储建面1162.5 万平,同比+8.4%;新增土储总价729.3 亿元,同比-27.1%,公司2017 年开启逆周期稳步扩张,连续3 年新增土储建面突破1000 万平,2019 年新进入贵阳、廊坊、鄂州、台州、漳州、湛江、威海等7 城。投资强度方面,公司金额口径投资强度108%,同比-12.0pct,楼面均价6273 元/平,同比-32.7%,地价房价比32.1%,同比-18.3pct,继续保持低成本扩储。

  融资和杠杆优势为下一步成长提供空间

  公司近5 年净负债率基本保持60%以下,2019 三季度末较2018 年上升12 pct,同样远低于龙头房企89%和77 家主流房企103%的总体水平。

  2019H1 有息负债中银行借款占比45.1%,公开市场融资占比54.9%,非标占比基本为0。2019H1 债务融资加权平均成本仅4.87%,2018 全年平均融资成本在主流房企中排名第4,无论是从杠杆率、负债结构、融资渠道还是资金成本来看,公司均展现出较强优势,为下一步成长带来空间。

  平衡孕育新成长,而立之年再出发,维持“买入”评级公司可售货值充足,看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。我们估算公司重估后每股净资产21.10 元,当前股价相比每股RNAV 折价32.23%。维持公司2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元的盈利预测。

  参考可比公司2020 年平均PE 5.4 倍,公司在较高销售增速和股息率预期下,具备一定估值溢价,我们认为公司2020 年合理PE 估值7-7.5 倍,维持目标价18.62-19.95 元,维持“买入”评级。

  风险提示:行业销售下滑风险;市场环境变化;土储权益比例较低。

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