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金地集团(600383):业绩符合预期 销售、盈利料延续稳健增长

发布时间:2020-04-23    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合预期

金地集团(600383)公布2019 年业绩:营业收入同比增长25%至634 亿元,归母净利润同比增长24%至101 亿元,对应每股盈利2.23 元,符合我们的预期。每股拟分红0.67 元,对应分红率30%。

竣工提速带动结转收入增逾两成,毛利率小幅下降但绝对水平仍处高位。公司2019 年竣工面积同比增长38%至925 万平,带动结算收入同比增长25%。结算毛利率较2018 年下降1.8 个百分点至41.3%,仍处于历史较高水平(2014~2018 年均值约32%)。

经营活动现金流转正,分红比例保持三成以上。公司期末净负债率62%,较2018 年末上行4 个百分点;期内经营活动现金流入79亿元(2017/2018 分别流出70/18 亿元)。公司2019 年每股拟分红0.67 元,分红率30%(2018 年33%),对应2019 年股息收益率5.1%。

发展趋势

2020 年销售额料增10%,积极补库支撑未来2~3 年销售持续增长。我们预计公司2020 年可售货值约4000 亿元,全年将实现销售额超2300 亿元(隐含58%的去化率),对应同比增速10%。考虑到近七成货值将于下半年推出,我们预计公司上半年销售增速偏低,下半年增速将明显反弹。往前看,我们判断公司近两年高拿地强度有望支撑未来2~3 年销售稳健增长(2018/2019 拿地总额占当期销售额的62%/57%,2020 年拿地强度有望延续),拿地权益占比亦有望稳步提升(2019 年回升7 个百分点至47%)。

2020、2021 年盈利料实现15%以上年化增长。公司期末预收售楼款同比增长20%至832 亿元(为2020 中金预测房地产结算收入的1.1 倍),已售未结资源充裕。我们预计公司2020、2021 年收入将录得20%左右增长(公司2020 年计划竣工面积同比增长25%至1158 万平,结转面积料略低于该水平),结算毛利率延续下行趋势(我们测算当前未结项目毛利率约38%,低于2019 年3 个百分点),2020/2021 盈利增速分别为16%/15%。

净负债率料小幅上行,分红比例延续三成以上。公司当前净负债率处于行业较低水平,我们预计2020 年在积极拿地的情况下净负债率将小幅上行但不会超过70%。我们预计公司今明两年将维持30%以上的分红比例,对应2020/2021e 股息收益率5.9%/6.7%。

盈利预测与估值

维持公司2020/2021 年盈利预测不变。当前股价交易于5.1/4.5 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.83 元不变,对应6.5/5.7 倍2020/2021 年目标市盈率和27%的上行空间。

风险

结算进度及利润率低于预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。

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