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金地集团(600383):现金流向好 低息融资充沛;深耕一二线 拿地权益比提升

发布时间:2020-04-23    研究机构:方正证券

  事件:

  公司公布2019 年年报,实现营业总收入634.2 亿元,同比上升25.1%;实现归母净利润100.8 亿元,同比增长24.4%。公司拟每10 股派发现金股息6.7 元(含税),分红率为30.02%。

  点评:

  业绩稳定增长,结算毛利率受结算结构影响小幅下滑,但投资收益增加带动净利率提升。营收提升主要是由于房地产项目结算规模增长,结算面积393.2 万平方米,同比大增53.8%;归母净利润增速较18 年扩大6 个百分点,主要是因为随着合作项目增多并陆续进入结转期,投资收益同比大幅增长46.3%。截至19 年年底,公司预收款项合计839.7 亿元,同比增长20.4%,预收款项比营业收入为1.33,未来业绩的释放有保障。19 年公司竣工面积925 万平,同比增长37.6%,2020 年计划竣工1158万平,同比增长25.2%,有力支撑未来结算。19 年毛利率、净利率、归母净利润率分别为40.5%、24.5%和16.0%,受结算结构影响,毛利率较18 年小幅下滑了2.2 个百分点,但仍保持在行业较高水平;投资权益和公允价值变动损益大幅增加,使净利率小幅提升0.4 个百分点;三费率提升了1.8 个百分点至9.8%,主要因为有息负债增长导致利息支出增加。权益乘数提带动ROE 提升1.2 个百分点至18.6%。

  拿地增加,净负债率有所提升,但负债规模和融资成本仍保持在合理水平;销售回款增长促经营性现金流净额回正。截至19年年底,净负债率提升了2.8 个百分点至60.2%;有息负债947.6亿元,同比增长15.4%,增幅大幅下滑了33 个百分点;有息负债率下降了1.2 个百分点至28.3%;平均融资成本为4.99%,稳定保持在行业低位。从融资渠道来看,公司外部融资较依赖债券融资,应付债券占有息负债的比重高达30.6%,2020 年至今公司已发行四期共计40 亿的超短期融资券,平均发行利率2.69%,以及一期20 亿的中期票据。截至19 年年底,公司持有货币资金451.4 亿元,同比增长2.6%,短期现金覆盖倍数1.25;经营性净现金流79 亿元,由负转正主要是由于销售回款增加,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长26.9%。

  销售超额完成三年目标,跻身两千亿梯队;拿地态度积极且权益比提升明显,合理加仓有发展潜力的三四线城市。19 年公司实现销售金额2106 亿元,同比增长29.7%,增速较18 年扩大14.5 个百分点,超额完成17 年年初提出的三年内实现2000 亿的销售目标;市占率实现了0.24 个百分点的提升至1.32%。2020年公司虽受疫情影响销售大幅下滑,一季度销售额同比下降16.6%;但4-5 月计划推盘数多达44 个,基本维持去年同期水平,全年销售预计将稳定增长。19 年公司新增建面1688 万平米,同比增长57.5%;楼面均价/销售均价约36.4%,较2018 年该比例大幅下滑14 个百分点,预计利润将有较大提升空间;拿地权益比例大幅提升6.1 个百分点至46.5%;拿地销售比下降4.6 个百分点至57%。一、二线城市的总投资额占比分别为10%和55%,三四线城市的总投资额占比35%。截至19 年年末,公司权益土储约2802 万平,同比提升21.8%。

  坚持地产主业的同时,物业管理、商业地产、房地产金融等多元业务探索成效显著。具体来看:1)金地物业多年稳居全国百强物业服务规模top10,盈利能力持续改善且仍有提升空间。19年实现营收30.7 亿元,同比大增42.2%;截至19 年年末,合同管理面积2.1 亿平米,同比增长40%。2)商业地产以金地商置为平台,专注于商业中心和产业园镇。19 年实现签约销售金额636.6 亿元,同比增长29.8%。截至19 年,商业综合体项目29个、总建面约280 万方,产业园镇类项目共20 个,总建面约230 万平;土地储备达1526 万平方米,其中20%位于一线城市。3)稳盛投资专注于中国房地产市场投资,进一步发挥“投资+代建”模式。

  盈利预测及投资建议:

  公司业绩高质量稳定增长,结算利润率保持行业相对较高水平,ROE 有所提升,有息负债率稳步下降,融资成本持续处于行业低位,优秀的财务结构和杠杆水平奠定了公司未来稳健发展的基础。销售突破两千亿大关,公司在深耕一、二线城市的同时,适当布局有发展潜力的三四线城市,或助力后续房地产业务销售维持较高增长。地产主业高速增长的同时,多元业务稳中有进,预计物业管理板块将实现高速增长。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为804 / 1012 / 1221 亿元;归母净利润分别为125 / 153 / 186 亿元;对应EPS 分别为2.77 / 3.40 / 4.12元。当前股价对应的PE 分别为4.8X / 3.9X / 3.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:

  销售与结算不及预期;房地产调控超预期收紧;融资持续收紧;利率上行;多元业务发展不及预期。

申请时请注明股票名称