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金地集团(600383)2019年报点评:从“追”到“稳”的顺势而为

发布时间:2020-04-26    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

2019 年报显示公司总营收634 亿(+25%);归母净利101 亿(+24%),扣非后归母净利90 亿(+29%);拟派现0.67 元/股,分红比例30%,股息率5.1%。

事件评论

毛利率高企及投资收益等因素导致2019 年业绩略好于预期,2020 年预期仍可稳健增长。公司2019 年开发收入同增25%,结算量价分别同比+54%和-19%,结算量/竣工量43%(+4.5pct),毛利率41%(-1.8pct),费用率9.8%(+1.7 pct),但投资收益大幅增加、计提减值损失下降、土增税减少等因素,最终拉动盈利增速与收入增速基本相当;此外,上市公司对金地商置的“穿透”持股比例提升,对业绩亦有一定贡献。2019 年底预收账款840 亿(+20%),预收/营收=1.32X;2020 年竣工计划1158 万方,较2019 年实际量增长25%,并且低基数背景下,结算价格弹性显著向上,收入端展望可以再高看一筹;伴随2016-2017 年的高价地项目逐步进入结算周期(2017 年拿地力度较大),预计毛利率下行压力仍存;预计2020 年公司盈利增速将低于收入增速,但大概率仍能维持双位数增长。

积极补库存后将趋于收敛,“追赶”回归“稳健”也是顺势而为。广义库存角度,公司连续三年积极补库,2019 年拿地/销售=1.56X(+0.34),且拿地权益比略提升至52.5%;狭义库存角度,公司也连续两年积极补库,2019 年开工/销售=1.51X(-0.26);2019 年底总土储5233 万方(一二线占75%,权益比54%)。尽管2020年开工计划较去年计划下降25%(顺势而为),但得益于连续两年的大力度补库,预计2020 年可推货量(年初开工未售+上半年新开工)仍有一定增长。

相关多元业务价值逐步显现。2019 年金地物业扩张提速,合同管理面积突破 2.1亿方(+40%、物业类上市公司排名较为靠前),收入30.7 亿(+42%、物业类上市公司排名NO.8),毛利率9.7%(+0.2PCT),长期看有提升空间。自持物业可出租面积82 万方,2019 年租金收入9.7 亿(+12%),毛利率79%(-10PCT)。

投资建议:高等级信用+有质量周转+稳健型增长。2019 年权益杠杆略提升至1.52X,有息杠杆维持2.13X,无息杠杆微降至1.91X,净负债率提升至60%,主要是积极补货所致,融资成本4.99%,高信用特征显著;经营性流入占比78%,典型的有质量周转;单位有息负债创造回款0.93 元,经营效率在积极补货背景下仍略有提升,且继续创造丰厚正利差。预计2020-2022 年归母净利118/136/156亿,增速17%/15%/15%,对应P/E 为5.0/4.4/3.8X,维持”买入”评级。

风险提示: 1. 毛利率的低点有不确定性;

2. 公司治理与激励体系的边际改善有不确定性。

申请时请注明股票名称