金地集团(600383.CN)

金地集团(600383):上半年业绩结构性下滑 全年销售、盈利料稳增

时间:20-08-29 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩略低于我们的预期

金地集团(600383)公布1H20 业绩:营收同比下降12%至199 亿元,盈利同比下降18%至30 亿元,略低于我们的预期(同比下降15%)。

结算规模减少,毛利率、权益占比下降致盈利同比下跌。公司上半年结算规模结构性偏低,结算面积同比下降29%致地产结算收入同比下降15%至169 亿元;地产业务税前毛利率较去年同期下降0.8 个百分点至39.6%;结算项目权益比例下降致少数股东损益同比增长16%,带动归母净利润同比跌近两成。

财务端延续稳健,融资成本边际下行。公司期末净负债率76%,与一季度基本持平,仍处行业低水平;现金短贷比1.1 倍(年初1.3 倍);二季度经营性现金流入53 亿元(2Q19 流出22 亿元)。

上半年公司平均融资成本4.86%,较2019 年下降0.13 个百分点。

发展趋势

预计2020 年业绩平稳增长,利润率边际下行。公司期内竣工面积同比下降37%至217 万平,并下调全年竣工计划5%至1097 万平(同比增长19%),我们预计公司有望完成竣工计划并带动全年结算收入增两成。考虑到公司2017~2018 年取得的项目陆续进入结算期,且去年毛利率基数较高,我们预计全年结算毛利率可能下降3~5 个百分点,全年盈利同比料实现双位数增长。

单月销售延续高增,全年销售额料同比增长14%至2400 亿元。公司1~7 月签约金额同比增长22%至1226 亿元(其中5、6、7 月分别同比增长57%/62%/42%),销售权益比例(克而瑞口径)62%,与2019 年持平。公司上调新开工计划39%至1280 万平,同时考虑到六成以上货值将于下半年推出,我们预计公司单月销售额延续增势,全年在约4000 亿元可售货值的支撑下销售额将超2400亿元,对应同比增速14%。

拓储边际提速,全年料延续较高拿地强度。公司上半年拿地面积649 万平,同比下降4%,对应权益比例52%。公司期末存量土储较年初增长12%至5866 万平,权益比例51%(去年54%)公司6月和7 月单月拿地金额分别同比增长132%和119%,我们预计公司将充分发挥融资端优势,延续积极补地态势,全年拿地强度将维持在较高水平(对比2018/2019 年分别62%/57%),同时拿地权益比例有望继续提升。

盈利预测与估值

考虑到公司全年结算进度低于我们的预期,我们下调2020/2021年每股盈利预测4%/4%至2.48/2.84 元。当前股价对应6.0/5.3 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价3%至17.50元以反映盈利预测下调,对应7.0/6.2 倍2020/2021 年目标市盈率和17%的上行空间。

风险

结算进度及利润率低于预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。