金地集团(600383.CN)

金地集团(600383):结算下滑拖累营收 管理和融资铸就护城河

时间:20-09-03 00:00    来源:东兴证券

2020 年8 月29 日,公司公布2020 年半年报,公司上半年实现营业收入198.8亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润29.8 亿,同比下降17.9%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下:

结转下降拖累营收,毛利率下滑拖累归母净利润率。公司上半年营业收入同比下滑,主因疫情下房地产业务结转面积减少,公司在中报也下调了全年竣工计划,计划竣工面积由1158 万平下调至1097 万平。公司归母净利润率下行至15.0%,为2017 年以来最低,主因以下三点:首先,由于公司前两年地货比较高,上半年公司毛利率较去年同期下滑2.8pct 至37.0%;其次,公司上半年销售和管理费用率同比增长13.5%;第三,公司上半年结算权益比下降至63.1%。但公司归母净利润率仍在龙头房企中仍极具竞争力。

土储充沛,以一二线布局为主,匹配城市化发展趋势。公司截止上半年底累计土储5866 万平,对2019 年销售覆盖比为5.4 倍,土储较为充沛。公司自2017年以来拿地较为积极,上半年拿地力度(新增拿地面积/销售面积)为134%,新拿地649 万平,且2/3 位于一二线城市。

销售增速在二线房企中表现亮眼。公司前7 月累计销售面积591.9 万平方米,同比上升18.93%;累计销售金额1,225.7 亿元,同比上升22.12%。这一增速在二线房企中表现亮眼,我们认为这主要得益于公司土储主要布局一二线,而上半年一二线城市改善性需求复苏最快。

财务安全性高,坚持内生增长。截止2020 年中期,公司长短期偿债能力均较强,现金与短期有息负债之比为118.5%,净负债率为66.6%,剔除预收账后的资产负债率为69.9%。主体信用较强,公司加权融资成本仅为4.86%,较低的财务成本和较低的地货比一同铸就公司较强的盈利能力。公司坚持高周转内生增长,从拿地至开工控制在7 个月,而公司坚持布局高能级城市,预售条件较低能级更为严苛,公司较快的周转速度体现公司极强的运营能力。

行业土地红利消失,公司管理和融资优势突出。伴随行业地价增速快于新房价格增速,土地红利消失。行业各公司之间除了比拼拿地的能力外,运营、管理、融资等方面重要性日渐提升。而公司凭借出色的管理能力和融资能力,筑牢盈利能力优势。同时公司土储充沛、质量高,我们看好公司长期稳健发展。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为100.8 亿元、124.9 亿元、146.4 亿元,对应EPS分别为2.2、2.8 和3.2 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为6.5、5.2 和4.5 倍。给予“强烈推荐”评级。

风险提示:公司销售不及预期,政策超预期收紧